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[看好评级]优质电力资产系列报告:电力供需格局扭转 优质资产价值有望重估

时间:2019-04-19 10:01:29 中财网
本期投资提示:
电力供需格局好转趋势延续,利用小时数稳步回升。2016 年以来随着下游经济逐渐回暖,全社会用电量增速逐步回升,2016、2017 和2018 年1-4 月全社会用电增速分别为5%、6.6%和9.8%,回暖趋势显著。受煤电供给侧改革影响,全国装机增速逐步放缓,截至2017年底全国装机容量17.77 亿千瓦,同比增长8%,增速较上年减少1.2ppt。另外新增装机的结构发生了较大变化,2017 年全国新增装机中风电、光伏占比51.7%,较上年提升11.32ppt。由于风电、光伏利用小时数远低于火电,实际新增发电能力增速远低于全国装机增速。受益于供需关系改善以及新能源消纳改善,2017 年全国火电、核电、风电利用小时数分别同比增加44h、66h、206h,水电受17H1 来水偏枯影响,同比减少42h。我们预计后续电力供需格局将会持续改善,优质存量电力资产利用小时有望稳步回升。

供需格局扭转+信用风险上行,优质电力资产价值凸显。防风险、去杠杆背景下,信用违约事件频发。据统计,2018 以来,已有17 只债券发生违约,涉及凯迪生态、四川煤炭、大连机床、丹东港、神雾环保等10 家公司,涉及债券余额145.64 亿元。5 月,浙江盾安集团报告称出现流动性困难,集团合计超过450 亿的有息负债面临违约风险。资金面整体偏紧的背景下,现金流充沛、业绩稳健的优质电力公司具备较高的安全边际,供需格局扭转有望推动资产价值重估。

水电:年初以来来水持续向好,低估值、高分红配置价值突出。2018 年1-4 月全国水电发电量同比增长1.3%,较去年同期提升5.8 个百分点;广西、湖北、四川水电发电量同比增长16.3%、5.4%和3.5%。上市公司层面,18Q1 长江电力桂冠电力黔源电力水电发电量分别同比增长5.09%、42.64%和26.47%,发电量增加驱动业绩稳中向好。因可开发水电资源减少,以及“十三五”放缓水电开发增速,我们预计水电企业新增在建工程规模将逐步缩容,资本金支出也将相应减少,大部分水电企业步入现金回流期。2017 年水电企业分红比例可观,后续继续维持高分红比例可能性较大。当前优质水电龙头低估值、高分红,高股息率特征凸显,具备配置价值。

风电:政策力促弃风限电改善,风电竞价上网新规出炉对运营龙头利大于弊。政策多方推动新能源消纳,随着电网消纳新能源电力积极性加强、火电调峰改造的推广、特高压外送能力加强,弃风限电现象有望持续缓解。2017 年全国弃风率为12%,同比减少5 ppt;18Q1 弃风率继续延续下降趋势,实现弃风率8.5%,同比减少7.92 ppt。近日国家能源局发布《关于2018 年度风电建设管理有关要求的通知》,政策将确保消纳作为新建风电项目的重要条件,同时提出要落实风电竞价上网。我们判断风电竞价上网新政将会倒逼风电行业成本下降,同时在某种意义上会限制风电装机盲目扩张、改善存量机组利用效率;另外考虑到几大风电运营龙头项目储备充足,而之前已获核准项目将不会受到竞价上网政策影响,后续2-3 年新开发项目盈利有保障。综合来看,风电新政对于运营龙头利大于弊。

核电:消纳情况逐步改善,后续核电项目有望重启带来成长空间。随着电力供需格局不断好转,2017 年核电利用小时数同比增加48 小时,扭转近年持续下跌趋势,实现触底回升;后续核电机组利用小时数有望持续改善。截至目前我国已经连续两年(16、17 年)未核准任何新增核电机组。站在目前时点,多次延期的三代核电首堆(三门核电#1)投产在即,标志三代核电技术日益成熟;电力供需趋于改善,新建核电消纳不必过分担心;两年未核定新机组,将会影响核电规划(十三五开工3000 万千瓦)如期完成。综合以上因素,我们判断核电审批终将重启,为核电运营龙头带来后续成长空间。

投资建议:
考虑到电力供需持续改善,以及信用风险上行的大背景,我们判断优质的公用事业类龙头公司有望迎来价值重估机会。我们持续看好福能股份(风电)、国投电力(水火互济)、桂冠电力(水电)、川投能源(水电)、长江电力(水电)、太阳能(光伏)、中国核电及中广核电力(核电)、龙源电力(风电)、华能新能源(风电)。

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